据路透社 9 月 28 日获得的 Anthropic IPO 招股书草案，这家 Claude 开发商 2025 年营收约 46 亿美元，同比增长约 12 倍；但经营亏损超过 80 亿美元，净亏损约 420 亿美元——其中约 340 亿美元来自可转换融资工具公允价值变动的非现金会计损益，并非实际现金流出。公司瞄准超过 2 万亿美元的上市估值（5 月内部估算为 9650 亿美元），预计在美国 11 月中期选举后推进上市。
成本端高度集中于算力：2025 年总运营支出 126.5 亿美元，其中云计算与基础设施投入 73.3 亿美元，是 2024 年的三倍，占比过半。招股书同时披露未来数年合计 5180 亿美元的算力长期采购义务：对 Google 至少 1111 亿美元（2026 年 4 月至 2033 年 7 月）、对 Amazon 1100 亿美元、对 Microsoft 314 亿美元，其中约 80% 属于无论实际用量多少都必须支付的刚性支出——用量不足也要照付差额。此外还有约 1612 亿美元与 Broadcom 相关的设备租赁义务，以及最多 845 亿美元的 xAI 算力支出（提前 90 天通知即可取消）。
流动性与客户集中度是两个关键风险项。截至 2025 年末，Anthropic 持有现金、等价物与短期投资合计 202.8 亿美元；近四分之一的营收仅来自两大客户，且多数头部客户未签长期合同，随时可能缩减采购。Fortune 披露的 S-1 细节还显示，2026 年二季度营收 115 亿美元，较一季度的 47.3 亿美元大增，且已连续两个季度实现经营层面盈利。
招股书超三分之一的篇幅用于风险披露：公司自研测试显示，自主能力持续提升的模型已出现生成恶意代码、辅助欺诈、操纵信息等不可预期行为。治理结构上，七位创始人将通过 Founder LLC 掌握 50.1% 的投票权，并承诺捐赠 80% 的个人股权。金融时报评价称，Anthropic 在用「乐观的增长叙事」对冲外界对 AI 风险的担忧，这场 IPO 将成为检验市场对 AI 公司估值容忍度的试金石。